
Опционы фьючерсного типа и up-front
===================================

Среди прочих делений опционов на два вида (пут/колл, американский/европейский, etc.) есть ещё одно: опционы бывают **фьючерсного типа** и **up-front** (eng. premium-style options). В книгах по опционам этот вопрос редко освещается и, как правило, по умолчанию рассматривают up-front опционы. Так происходит из-за простоты концепции up-front. Хотя на самом деле на наш взгляд, начиная с определённого уровня понимания предмета, опционы фьючерсного типа удобнее и прозрачнее.

Итак, в чём же разница между этими двумя типами.

По сути речь идёт о разнице в процедуре клиринга. Опционы up-front клирингуются в точности как описывается в учебниках. Покупатель заплатил премию, и для него опцион за вычетом уже уплаченной премии не несёт в себе риска. Продавец же получил премию в виде реальных денег на брокерский счёт, однако, его позиция содержит риск, и биржа блокирует гарантийное обеспечение.

При торговле опционами фьючерсного типа покупатель не платит премию, а продавец не получает её. Вместо этого по аналогии с фьючерсными позициями биржа блокирует ГО, чтобы покрыть риски возможного изменения цены опциона в течение дня. А в клиринг система списывает или зачисляет вариационную маржу на счета покупателя/продавца. Вариационная маржа рассчитывается относительно расчётной цены текущего клиринга и либо цены открытия позиции, либо расчётной цены предыдущего клиринга.

Опционы фьючерсного типа экономичнее с точки зрения нагрузки на ГО. Купив опцион и заплатив премию сразу, покупатель физически лишается денег, размер его счёта сокращается на премию. Заключив фьючерсный опцион, он сохранит премию при себе, но при этом временно лишится части (меньшей, чем премия) денег в виде гарантийного обеспечения. Эта разница, между размерами премии и ГО почти незаметна близко к экспирации, но значительна на сроках от месяца и больше.

|            | Up-front                                                        | Фьючерсные                                                                                    |
|------------|-----------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------|
| Покупатель | Платит премию, она списывается со счёта                         | Не платит премию, блокируется ГО, каждый клиринг зачисляется/списывается вариационная маржа   |
| Продавец   | Получает премию, она записывается на счёт, также блокируется ГО | Не получает премию, блокируется ГО, каждый клиринг зачисляется/списывается вариационная маржа |


На срочном рынке Московской биржи все опционы – фьючерсного типа. При этом на биржах группы CME лишь некоторые контракты – фьючерсные, основная масса up-front. На наш взгляд в этом смысле московская биржа технологичнее.


Процентная ставка в моделях деривативов
=======================================

Во многих моделях, описывающих цены или другие параметры деривативов, используется так называемая **безрисковая процентная ставка**. Её определение толком нигде не даётся. В книгах, как правило, пишется про ставку, под которую центральный банк выдаёт кредиты банковской системе. Однако это определение не может удовлетворить любопытного читателя и вот почему.

Возьмём, например, описание формулы цены фьючерса из книги Халла:

![Выдержка из книги Options, Futures & Other Derivatives, John C. Hull](optionsfutures1.png)

Из описания следует, что и покупатель, и продавец имеют возможность взять и разместить деньги по одной и той же ставке. Очевидно, что в реальной жизни это невозможно. Не только для физических лиц, но даже и на межбанковском кредитном рынке. Поэтому ставка, упоминаемая в моделях, является сущностью виртуальной, для неё нельзя найти абсолютно точный бенчмарк среди доступных ставочных индексов или других показателей долгового рынка.

Что же происходит на самом деле. Ведь, например, зная текущие цены конкретного фьючерса и его базового актива, мы можем подобрать такую ставку, которая будет удовлетворять модели. А происходит процесс, который можно называть формированием рыночной цены. Рынок полон разных участников, больших и маленьких, спекулянтов/инвесторов/хеджеров, резидентов и нерезидентов. У каждого из них свои цели и возможности.

Их взаимодействие приводит к формированию рыночных цен и, как следствие, значению той ставки, которую авторы модели закладывали как безрисковую.

Резюмируя, можно сказать, что изучая ту или иную модель стоит думать о ставке не как о параметре, значение которого вам нужно где-то взять и в модель подставить, а как о переменной, которую вы, используя эту модель, можете достать из рыночных цен. То есть, говоря о безрисковой процентной ставке, можно как один из вариантов рассматривать значение, вычисленное из текущих цен фьючерсов.

Можно называть эту ставку подразумеваемой (вменённой, implied). Разумеется, в контексте конкретной модели.

Блог #механика-опционов

Опционы фьючерсного типа и up-front

Процентная ставка в моделях деривативов

Последнее